平常心

作者：张晓晖

　　两年多的牛市，巴菲特被奉若神明，价值投资、产业升级、长期持股、伟大的企业被像口香糖一样嚼在嘴里。

　　近来，股市跌去了接近60%，中国股市熊绩名列世界“前茅”。招商银行跌去了多一半，万科三分江山仅剩其一，中国平安打回原形之后创出新低，茅台酒终于扛不住了，也跌去了四成。价值投资理念由此也引起了怀疑。一些机构的口风也变了，从当初的价值投资到如今的价值投机，从当初的长期持股到如今的波段操作，从当初的产业升级到如今的奥运概念，从当初的巴菲特到如今的李费默。幽默一点说，是价值投资的招牌坠落了？还是当初价值投资的李逵本来就是李鬼？看来，我们心理价值投资的佛像也岌岌可危了。 

　　价值投资的精髓究竟是什么？

　　还是巴菲特牛，咬着价值投资几十年不松口，即使纳斯达克涨到五千点也不为所动。我们不妨仔细研究一下巴菲特成长的轨迹，或许会有所领悟，价值投资的精髓究竟是什么？

    菲特也曾经走过一段弯路，看图形，打探消息折腾了近十年，收效甚微，直到他遇到了格雷厄姆。格雷厄姆的思路是从财务出发，寻找价格低于内在价值的企业，也就是寻找安全边际。格雷厄姆的思想为巴菲特所接受。从此巴菲特开始把目光投入到企业的内部，仔细研究企业的“核”或者“瓤”，而不再为股价这些外部现象所困扰。 

　　如果仅仅到这一步，他就不是巴菲特了。幸运的是，他又遇到了芒格。芒格的思想是寻找长期成长的企业。巴菲特曾自嘲说，遇到芒格，他才实现了从大猩猩到人的转变。芒格的思想极大地影响了巴菲特，他开始关注企业的未来，把目光投向企业发展的远方，而不是以低廉的价格买入类似香烟头的企业。正是长期成长的企业拓展了股价上涨的空间，给巴菲特带来了巨大的收益，成就了他今天的财富地位

　　成长性和安全边际：两条腿缺一不可

　　可见，如果把价值投资比喻成一个巨人，那么巨人的两只脚就是成长性和安全边际，这两条缺一不可。安全边际无疑是重要的，它确保人们买进的股票“物有所值”。巴菲特成功的重要原因之一就是，他把股票看成商品。买股票就像买商品一样，估算成本，讨价还价，永远在算计是不是上算。这本来是很简单的一件事，但多数人因为贪欲和羊群意识而丢弃了最简单的原则，所以多数人买股票远不如他们买白菜精明。

　　但仅仅有安全边际是不够的，如果你以很低廉的价格买进一个烟头，价值回归之后也不过就是一个烟头，最多夸大成一支香烟而已。成长性标志着一个企业发展的空间，也标志着股价上行的空间。比如苏宁电器，从南京的第一家店开始做，做到现在接近700家门店，企业发生了如此大的扩张，长期来看股价自然也有极大的上升空间。这两年，我们发现城市里的快捷酒店多起来了，最明显的就是如家，黄色与紫色相间的建筑特色给了我们很深刻的印象，如家的门店已经开到了四百多家，当然它肯定是从几家门店成长起来的。类似的还有沃尔玛。

　　成长性是股价未来能够上升的空间，但仅仅有成长性也是不够的。还要看股价的高低，如果过高的股价已经透支了企业未来长期的成长，那也是没有意义的。从这个意义上说，安全边际是非常重要的。 

　　安全边际之所以重要，是因为它标志着企业的安全，也标志着你决策的安全度。如果，企业不像你判断的那样好，而是出了一些意外的娄子，那么你仍然有机会把股票平手出局，因为你买入的时候，股价就是低于内在价值的。安全边际限制了你犯错的损失，所以叫“安全”边际。

　　同时，安全边际之所以重要，是因为它是丰厚利润的来源。比如，某股股价从2元上涨到8元，趋势投资者往往在趋势走出来之后才买入，可能这时的股价是4 元；而价值投资者根据安全边际在2元买入了。结果是，趋势投资者赚了1倍，而价值投资者赚了3倍！这就是巴菲特作为价值投资大师能够登上圣坛的秘密吧。

　　成长性标志着股价的上升空间，也是价值投资的眼睛；安全边际是股价的下行极限，也就是价值投资的脚跟。好的价值投资应该是，股价的未来能看到天上，股价的现在还踩到地上。这样的企业才是好的标的，这样的时候才是好的时机(也只有这样的股票才值得长期持有直到价格反映价值:博主注)。巴菲特一生就在等待这样的时机，也就是股市因为悲观的预期和巨大的恐慌而崩盘的时候。.